云从过会、旷视未卜、依图折戟:AI赛道还有机会?

2021-08-28 网络
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[人工智能]云从过会、旷视未卜、依图折戟:AI赛道还有机会?

原创作者 | 陈文琦

去年,云从亏了17亿,云天励飞亏了9.4亿,第四范式亏了7.5亿。现在,他们都在冲刺上市。

在已往一年的时间里,依图、旷视、云从、海天瑞声、云天励飞、格灵深瞳、云知声等“AI看法股”扎堆涌向IPO。其中:

云知声设计融资9.12亿元、依图设计融资75.05亿元的IPO划分在今年2月和6月因“刊行人撤回刊行上市申请或者保荐人取消保荐”而终止;

云从已于7月过会;云天励飞8月过会;海天瑞声于今年8月13日正式上岸科创板;

旷视科技刚在8月24日回复了科创板第二轮审核问询;格灵深瞳则是在8月25日晚间对外披露了第一轮问询回复意见;

第四范式向港交所递交招股书,拟在香港主板挂牌上市。

从问询的内容来看,收入、商业落地、研发支出资源化、红筹架构、数据合规及科技伦理等均是审核的关注焦点,其中一些问题是其他行业未曾遇到过的。

而另一则二级市场对于AI企业的估值难点在于,AI公司尚未大量乐成上市,很难通过直接对标去举行估值,虽然百度喊出了「All in AI」的口号,但不得不说,市场对于其的估值逻辑照样聚焦在广告板块,故也没有太强的参考性。

手艺造梦照样理想照进现实,这批大多于2010年后确立的年轻公司身价飞涨,在一级市场享受了足够多的鲜花与掌声,现在来到了二级市场的磨练关口。

上市之难

虽然云从、云天励飞的乐成过会转达出了起劲讯号,然则AI公司的上市之路照样走的磕磕绊绊。

现已终止科创板上市历程的依图科技,去年11月就递交了招股说明书,12月进入“已问询”状态,然则在今年3月自动要求中止,6月恢复上市审核后又因财政资料过时而被生意所中止,到6月末,依图撤回刊行上市申请。7月初,其IPO审核状态换取为“终止”。

图片泉源:上交所官网

2019年科创板的开市,以包容性的制度设计拓宽了一批硬科技企业的融资渠道。试点注册制后科创板块快速扩容,审核速率加速,整体通过率提升成为2020年A股资源市场主旋律。对于对数据敏感的AI公司来说,前往外洋资源市场的路受地缘政治等不确定性因素影响大(好比旷视受美实体清单影响,中止港交所上市历程,转头向科创板),这是一个不容错过的福地。

然则从去年年终最先,羁系机构显著加速收紧上市尺度、增强事前羁系,以提升首发企业整体质量。

今年1月29日,证监会正式下发了《首发企业现场检查划定》后,中国证券业协会也在1月31日宣布了第28次信息披露质量抽查的20家企业名单,进而在后期举行现场检查,而停止现在,被抽中的20家现场检查企业中,只有一家过会,可见现场检查“威力之大”。

这引发了回撤潮,今年2月份最先,科创板就有52家企业终止了IPO历程,其中有禾赛科技、柔宇科技、云知声、依图科技、微众科技等。

为什么云从成为了最顺遂的谁人?两轮问询、50个大问题中或许透露了些许缘故原由。

首先,云从的国资靠山是怪异的。其孵化于中科院,自然吸引多个国家基金注资,这同时也给云从带来许多国企客户,加速手艺落地应用。而大部门高科技独角兽曾接受外资基金。相比人民币基金,美元基金更有钱,存续期长,投资周期更长,对风险的接受度更高,对高科技领域投资更有履历。然则随着AI企业的生长,以及近几年国际关系风向的转变,各市场对数据珍爱的敏感水平大幅提升,庞大的股权架构反而对一批企业进入二级市场造成了阻碍。

AI四小龙中,除了云从,依图、旷视和商汤均是VIE架构(属于红筹架构)。VIE(Variable Interest Entity),即可变利益实体,又称“协议控制”,最最先运用是为了规避海内羁系对外资准入的限制,现在主要被运用于企业实现外洋上市融资。

科创板对于红筹和VIE结构的态度并不晴朗,但一定的是,在上市历程中,这些企业会晤临更严谨的审核磨练,需明确相符《外商投资法》和《关于红筹企业申报科创板刊行上市有关事项的通知》等执法律例。

旷视在两轮问询中,都重点回覆了关于架构的问题,在8月24日更新的审核问询函回复文件中也更新了公司现实控制人拆除境外信托架构的希望。这无疑会拉长上市的整体周期。

在营业层面上看,亏损是AI公司的普遍情形,但对比几家AI企业,云从虽然营收规模不是最大的,然则在亏损控制上做的比旷视和依图更好。在问询回答中,云从明确指出“基于公司测算,公司扭亏为盈的预期时间节点为2025年。”

一二级市场的互动

由于手艺的想象力而在一级市场普遍获得较高估值的AI独角兽陆续申报上市,可能会调整二级市场评价人工智能公司的焦点逻辑;二级市场更透明、成熟的投资逻辑也将传导回一级市场。

由于多数AI独角兽企业还处于亏损状态,现阶段许多投资人都用PS(市销率)为其估值:

2020年,云从在上市前完成最后一轮融资后,估值靠近250亿元。据其招股文件,同年预计营业收入为7.58亿元,对应PS靠近33倍;

据《2020胡润全球独角兽榜》,依图科技估值140亿元,2019年收入7.17亿元(2020上半年为3.81亿元),对应PS为20倍;

云知声开办至今履历 8 轮融资,其一级市场估值到达 70 亿元,2019 年其收入为 2.19 亿元,对应 PS 靠近 32 倍;

旷视2019年完成最后一轮融资,估值已达300亿元,2019年收入为12.6亿元(2020年前三季度为7.2亿元),PS约为24。

这样盘算,这批AI公司在一级市场估值普遍到达20倍以上。与之形成对比的是A股其他人工智能公司:

智能语音公司科大讯飞现在市值1228亿元,去年实现营收130.25亿元,PS为9倍;

安防巨头海康威视市值5152亿元,去年营收达635.03亿元,对应PS为8;

智慧物联解决方案提供商大华股份市值671亿,2020年营收264.66亿元,PS仅为2.5;

科创板上市的盘算机视觉公司虹软科技市值173亿元,2020年公司实现营业总收入6.86亿元,对应PS为25。

虽然以上是大略估量,未将各家公司的主营营业做详细细分,然则总体来说,一级市场和二级市场对于AI企业(或是正在智能化转型的科技企业)的估值认知有差距。好比二级市场上,像华西证券这样异常看好科大讯飞的券商,思量到人工智能产业加速趋势 公司龙头溢价 业绩/产物化率提升趋势,2021年给科大讯飞的PS也只是12倍(对标2017-2018年告诉增耐久),这一数字远低于一级市场上头部公司的均线。

以AI手艺为立身的这批初创企业,逐渐从纯手艺积累阶段过渡到落地应用上。行业的生长和投资行为相辅相成地在进化。当“AI是基础设施”的共识形成之后,资源镇定下来,人们看的不仅仅手艺,而是“产业 手艺 资源”。

“前几年我们投过一些独角兽大多是基础手艺创新企业;2018年看场景,要缔造场景价值;2019年要有数据,创业项目是否缔造出应用价值,商业模式能否确立,要以数据来语言;2020年,是‘AI 行业’的深度渗透。”科大讯飞旗下的讯飞创投董事长徐景明在一次采访中说。